【58】投资驱动型经济体的脆弱性

危机背景与投资驱动型经济脆弱性
亚洲金融危机集中爆发于东南亚和东亚的投资驱动型经济体。研究表明，固定资本形成占GDP比重较高的国家（如马来西亚、泰国、韩国）受冲击更严重，而印尼虽固定资本占比偏低，却因外债占比飙升风险、政治危机及国际救助摩擦导致危机加剧。
高资本形成与GDP增速不匹配
泰国、马来西亚和韩国在危机前均出现固定资本占比失衡现象。例如，泰国1996年固定资本占比达42.53%，但GDP增速回落至5.65%，显示资本投入与经济增长脱节。这种失衡推高了宏观杠杆率，成为危机导火索。
金融自由化与监管滞后问题
20世纪80年代，东南亚国家推进金融自由化改革，但金融监管滞后问题突出。金融机构准入失控、外债滥用及呆坏账堆积为国际游资冲击风险创造了条件。银行系统随意发放高风险贷款，加剧金融体系脆弱性。
资本账户开放与外债风险
东南亚国家在资本账户激进开放后，短期外债占比激增。1997年，泰国外汇储备低于短期外债，印尼、菲律宾等国短期外债占比达19%-41%。国际货币基金组织指出，开放资本账户需优先确保国内金融体系稳健性，避免短期资本流加剧经济脆弱性。
国际经验与改革顺序反思
亚洲金融危机揭示了资本账户开放节奏的重要性。国际机构建议，应在完善金融监管滞后问题、控制外债占比飙升风险后，逐步推进长期资本流动开放，以降低系统性风险。